鲁商发展(600223)：化妆品稳健增长 地产剥离收益拉动利润高增长

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事件

公司公布2023 年一季报，报告期内实现收入12.7 亿元，同降14.2%，实现归母净利润1.3 亿元，同增95.1%，实现扣非净利润0.15亿元，同降76.0%，EPS 为0.13 元；其中福瑞达医药集团（合并口径）23Q1 实现收入6.5 亿元，同比增长19.9%，实现归母净利润0.4 亿元，同增36.3%，化妆品业务稳健增长。

点评

化妆品稳健增长，医药业务快速增长。分业务收入来看：1）23Q1化妆品业务实现收入4.7 亿元，同增12.7%，其中颐莲/瑷尔博士/其他品牌分别实现收入1.7/2.4/0.6 亿元，同增5.6%/8.0%/84%，颐莲喷雾/瑷尔博士微晶水等大单品、颐莲嘭润面霜/瑷尔博士闪充面霜等新品销售良好，其他品牌保持快速增长；2）23Q1 医药板块实现收入1.43 亿元，同增59.2%，积极扩展线上渠道助力销售提升；3）原料及衍生产品、添加剂业务实现收入0.76 亿元，同降1.3%，一季度上市2 款化妆品新原料。

福瑞达医药利润率提升，剥离地产确认投资收益拉动利润高增长。23Q1 福瑞达医药集团合并口径归母净利率为6.8%，较上年同期提升0.9pct，化妆品及医药板块毛利率分别提升1.3pct/0.94pct 至56.4%/62.9%，原料及添加剂业务受价格等因素毛利率下降4.2pct 至30.5%，整体毛利率优化0.9pct，毛利率驱动盈利能力改善。此外，公司23Q1 地产板块6 个标的公司完成交割出表确认1.17 亿元投资收益，带动归母净利润高速增长。

盈利预测及投资建议：

我们预计公司23-24 年归母净利润为3.3 亿元/4.2 亿元，对应估值为32 倍/26 倍，公司成功打造瑷尔博士、颐莲品牌，品牌运营能力不断提升，依靠福瑞达强大研发实力，未来在“研发+运营”加持下美妆业务成长空间大，维持“买入”评级。

风险提示：

行业竞争加剧、线上流量成本不断提升影响净利率、行业需求不达预期等。

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